朱兴明再次掌舵 联合动力独立上市胜算几何？

《投资者网》吴微

近日，深交所受理了苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“联合动力”）的创业板上市申请，这标志着汇川技术（300124.SZ）分拆联合动力独立上市有了实质性的进展。

联合动力是汇川技术的子公司，汇川技术持有联合动力94.51%的发行前股份，公司为汇川技术旗下的新能源板块。

作为新能源车电驱系统及电源系统的供应商，受下游竞争加剧影响，快速扩张之后，联合动力的周转压力较大。截至2024年6月末，联合动力的资产负债率高达67.86%，而在联合动力动力的流动资产中，应收账款及存货的占比就超过了66%。

需要指出的是，国内新能源车品牌已进入洗牌阶段，2024年就有极越汽车、合创汽车等多家品牌出现了流动性危机，联合动力此前也因威马汽车的破产，使得公司的应收账款出现大额减值。受下游车企的挤压，2023年收入高达93.65亿元的联合动力。其净利润仅有1.86亿元。

乘联会秘书长崔东树此前表示，2025年中国汽车行业将面临多重挑战和机遇。在整车厂持续压缩上游供应商的利润空间、拖长回款周期的情况下，利润单薄的联合动力独立上市胜算又有几何呢？

收入依赖关联方

汇川技术与其创始人之一的朱兴明，无疑能在中国科技史上留下自己的名字。2003年从华为离职的朱兴明创立了汇川技术，将变频器产品做大做强，目前为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺服系统、PLC/HMI、高性能电机等多款产品。依靠自主研发与公司优异业绩，目前汇川技术的市值已超过1600亿元。

联合动力为汇川技术旗下的新能源业务板块，公司成立于2016年，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。主要客户有理想汽车（02015.HK）、广汽集团（601238.SH）、奇瑞汽车等整车厂。

得益于国内新能源车行业的快速发展，联合动力的收入也在快速增长。2021年公司收入还仅为29.03亿元，到2023年联合动力的收入已增长至93.65亿元，年复合增长率接近80%。为了抢占快速增长的市场，联合动力也进行了大量的投资以提高产能，公司的固定资产账面余额由2021年底的3.66亿元增长至2024年6月底的21.18亿元。

持续投入后，联合动力的产能也在快速增长。2021年公司电驱系统的总产能还仅为83.94万台/年，到2024年上半年，联合动力的总产能已增长至151.31万台/半年。

需要指出的是，在报告期内，联合动力的产能利用率及产销率均不饱和，此外新能源车行业还在进行残酷的洗牌，如此情况下，联合动力却仍拟募集26.12亿元用于扩充产能。 

数据来源：招股书

据联合动力披露，公司收入的增长很大一部分得益于关联方，即联合动力与理想汽车旗下北京车和家合资设立的常州汇想。2022年-2024年上半年，常州汇想分别为联合动力提供了1635.28万元、16.19亿元以及15.2亿元的收入，在当期公司收入中的占比由0.33%增长至25.1%。

针对关联交易问题，联合动力在招股书中称“报告期内，联合动力对常州汇想销售的产品是电驱系统产品，交易价格在参考市场价格基础上，由双方协商落实，定价具备公允性。”

盈利要靠快回款

虽然最近几年，国内新能源车行业有了突飞猛进的增长，但行业内的玩家却有着不同的命运。一方面，融易新媒体消息，理想汽车、小米汽车等品牌依靠优秀的设计及较大的关注度获得了成功；另一方面，威马汽车、极越汽车、合创汽车等品牌，却因销量不佳、流动性承压等问题而停产。

面对行业竞争的加剧，2023年1月开始，包括特斯拉、广汽集团、理想汽车、小鹏汽车在内，多家车企下调了旗下主要车型的售价。激烈的价格战中，压缩上游供应商利润也成为车企的无奈之举。2024年末，就有车企发函，要求供应商下调产品价格，与车企共度难关。

除了让供应商下调产品价格外，拖长回款周期从而让供应商让利，也是车企在价格战中，缓解企业流动性压力、提升公司利润的手段之一。

2021年-2024年上半年，联合动力的应收账款账面余额就由2021年的14.25亿元增长至2024年上半年的36.13亿元，到2024年上半年，应收账款在公司当期流动资产中的占比高达39.38%，在当期公司总资产中的占比也有27.85%。

需要注意的是，虽然联合动力99%的应收账款账龄在1年以内，但受造车新势力经营风险影响，联合动力的应收账款仍存在较大的减值风险。2021年-2023年间，联合动力就因威马汽车停产，不得不对公司的应收账款分别计提了5352.38万元、1.23亿元以及2.71亿元的坏账损失。目前联合动力及其子公司与威马集团旗下多家公司发生了诉讼纠纷。

数据来源：招股书