瑞幸的供应商IPO注册生效 两次踩中风口又遭交易所质疑

《投资者网》张伟

苦等一年零九个月，餐饮具生产商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”或“公司”）终于站在了资本市场门口，即将成为A股大军的一员。

2024年12月26日，恒鑫生活在深交所创业板首次公开发行股票（IPO）并上市的注册生效。2023年3月21日，恒鑫生活过会，从过会到注册生效，间隔646天。有数据显示，此前创业板IPO从过会到注册生效的最长时间为536天。

不经意间，恒鑫生活创造了一个更长的记录。

另一方面，等待注册“超长待机”的恒鑫生活，曾遭深交所两次质疑是否符合创业板定位。此外其业绩波动、期间费用、应收账款、存货等问题也备受关注。上市后，恒鑫生活的上述问题能否有所改善，还有待观察。

转型踩中两次风口

差不多十年前，国内“双创”盛行，彼时小编从事创业报道时，采访过不少创业者或企业家，期间发现一种现象：许多企业家在创业初期的时候，做着A生意，结果差强人意，也谈不上发达，但在不经意间，发现与A生意相关的B生意蕴藏着更大的商机，于是将企业转型全力以赴做B生意，最终找到了财富密码。

纵观恒鑫生活的发展历史，也与此现象类似。

公开资料显示，恒鑫生活由严德平、樊砚茹夫妇创立。严德平曾在合肥林业职业技术学校当教师，1997年“下海”后与夫妇俩创立恒鑫印务，主要为企业制作宣传画册、资料等印刷品。

随后，严德平夫妇发现了一次性餐具市场的潜力，便带领恒鑫印务转型，从2000年开始运行第一条纸杯生产线，进军一次性餐具行业。2021年，恒鑫印务的产品包括杯子、杯盖、杯套、吸管、搅拌棒等餐饮用具，公司改名为恒鑫生活。

恒鑫生活的发展壮大，也与踩中两次风口相关。

2008年，国家出台“限塑令”，随后升级为“禁塑令”，受政策指引，国内餐饮、外卖行业遭禁止使用不可降解塑料餐饮具，由可生物降解塑料品或纸制品替代。此为第一个风口。

于是，恒鑫生活加大了对可生物降解塑料品的研发力度，以玉米、木薯等为原料生产可降解PLA淋膜纸杯，成为国内较早能够生产可生物降解产品的企业。

营收构成显示，2021年至2024年前三季度（以下简称“报告期内”），可生物降解产品在恒鑫生活主营收入中的占比均超过50%。

恒鑫生活踩中的第二个风口为新式茶饮。

随着新式茶饮的流行，对纸杯、吸管等产品的需求越来越大。目前，恒鑫生活已成为国内多家新式茶饮品牌的包装材料供应商。

招股书显示，喜茶、蜜雪冰城、古茗、Manner、瑞幸咖啡等新式茶饮都是恒鑫生活的客户。同时恒鑫生活还向星巴克、麦当劳、汉堡王等品牌销售餐饮具。

客户明细显示，2020年至今，瑞幸咖啡一直是恒鑫生活的第一大客户，其销售贡献率逐年增加，2024年超过16%。近三年，喜茶的供应链服务商猩米科技一直是恒鑫生活的第二大客户，其2024年的销售贡献率超过10%。

小米创始人雷军曾经说过，“创业，就是要做一头站在风口上的猪，风口站对了，猪也可以飞起来”。这便是著名的“飞猪理论”。从早期印刷业务转型后，恒鑫生活完美踩中两个风口，继而发展壮大。

曾两度遭质疑创业板定位

不过，恒鑫生活的上市之路就没这么平坦了。

2022年5月，恒鑫生活首次递交招股书，到注册生效，一共花了超过两年半时间。其中从提交注册到注册生效，就耗时了一年零九个月。如此长的等待时间，也与恒鑫生活可能存在的问题有关。

资料显示，两轮问询中，深交所都关注了恒鑫生活的创业板定位、产业与政策影响、收入与客户、股份支付、期间费用、存货等问题

特别是第一个问题，深交所要求恒鑫生活结合技术创新性、先进性，以及可生物降解产品成长性情况，说明公司是否符合创业板定位。

招股书显示，若按生物降解属性分类，恒鑫生活的产品分为可生物降解餐饮具和不可生物降解餐饮具。报告期内，可生物降解餐饮具的营收占比为59%、53%、54%、58%，不可生物降解餐饮具的营收占比为41%、47%、46%、42%。

恒鑫生活提到，2008年，公司自主完成对 PLA 淋膜纸杯的研发及生产，成为国内最早规模化生产销售PLA 淋膜纸杯的企业之一，自此可生物降解的PLA淋膜纸杯产销量逐渐上升，成为公司拳头产品。

也就是说，恒鑫生活的行业先发优势很早，但结合营收构成来看，可生物降解餐饮具的营收占比一直没有突破60%，不可生物降解餐饮具的营收占比依然超过40%。