中信建投：电力设备板块一枝独秀 进入漫长景气周期(2)

　　我们认为今年全球大储需求旺盛有望超预期增长，户储出货筑底明确、回升趋势明显。推荐量增利稳的大储PCS环节、海外需求旺盛的集成环节，关注库存周期底部需求复苏的户储环节。产业链方面：

　　储能电池：碳酸锂价格节后有所回升，稳定在11万元/t左右，储能电芯价格稳定在0.35元/Wh以上。电池类公司Q1已无大量减值计提，需求较旺情况下电池出货量、稼动率环比有明显提升，二三线公司大多已实现扭亏。其中户储电池出货、盈利能力环比提升明显，判断后续随着需求释放，量、利有望进一步好转。

　　逆变器（户储）：Q1逆变器出货筑底明确，并网逆变器已率先改善，户储方面，除欧洲外逆变器增长良好，欧洲仍有一定库存，预计Q2末出货有望恢复增长。

　　PCS（大储）：Q1处于传统淡季，营收、出货同比持平或微增，但订单增速较高，Q2有望高速增长。PCS价格已相对稳定，毛利率则因降本有所提升。

　　集成：海外市场仍为主要盈利点，美国并网数据高增、电网阻塞有望缓解，中东、拉美等地区大项目频频，将给出海集成商带来较大业绩弹性，国内市场订单集中在国央企，盈利能力相对较弱。

　　投资建议：（1）大储是增长最为落实的环节；大储PCS为最受益方向；（2）户储Q2去库完毕、需求恢复落实性高。

　　风电：下游开工差致出货低迷，海缆维持高盈利，其他板块盈利能力短期承压，二季度有望迎来明显边际改善

　　装机&招标：1-3月风电新增并网规模15.5GW，同比增长49%，并网高景气，数据有一定滞后；2024年1-4月新增风机招标27.04GW，同比下降4.64%，其中陆风24.4GW、海风2.6GW，相对低迷；

　　量：受陆海风开工低迷的影响，24Q1整体板块出货量同比下滑或不及预期；

　　利：海缆板块保持高盈利能力，行业格局相对稳定；塔筒、铸锻件、叶片等板块受行业调价、大规模转固增厚折旧等影响，单位盈利周期性表现明显；主机板块毛利率逐步筑底。

　　投资建议：持续长期看好国内外海风高成长性；陆风&出海：受益消纳转好&分散式风电，陆风装机预期提升，结合各家企业出海占比。

　　锂电：底部业绩和预期已经形成，锂电估值修复持续推进

　　需求端：电动车和储能双向推动下锂电行业25年以前保持约25%的需求增速，30年以前保持16%的复合增速；

　　供给端：24Q1行业需求环比回调下各环节产能利用率底部已过（Q1行业整体处于30%-50%的产能利用率），龙头公司底部业绩已经确立，前期上涨反应了市场对板块EPS预期修正；展望后续，板块的核心矛盾仍是供需关系，由于22/23年的在建工程处于历史高位，24年预计全行业新增转固产能约25-40%，行业各环节从24Q4起将迎来需求增速消化供给增速，政策加持下行业出清有望加速，板块具备格局优化估值上行的机会。

　　光伏：主材盈利承压，辅材盈利能力相对稳定

　　终端需求：1-3月累计新增装机46.74GW，同比增长36%，我们维持2024年国内260GW+装机预期，对应同比增速20%。Q1组件出口同比增长27.4%，欧洲需求持续回暖，亚非市场实现同比高速增长。全年光伏需求有进一步超预期可能（目前我们预计组件需求660-690GW）。

　　硅料再次探底带动产业链价格下行，主产业链从2023Q4起毛利率下降明显，辅材产业链由于出清较早毛利率基本维持稳定。考虑当前硅料价格已经触及绝大部分硅料企业现金成本，预计硅料价格底部位置会在Q2出现。随着产业链盈利恶化，Q1起行业资本开支强度明显下降，行业扩产节奏逐步回归理性。