申万宏源王胜：汇率或是蛇年A股市场的核心变量

　　蛇年春节前夕，A股市场政策暖风频吹。各项积极信号不断释放下，蛇年A股将如何演绎？哪些指标是行情的关键？又有哪些投资机会值得关注？

　　1月30日，申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜做客澎湃新闻“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望节目，带来分析和展望。

　　2025年汇率或是市场最核心变量

　　“在刚刚过去的2024年，如果用一个核心的指标来定义市场，那就是利率。利率下行，本身就意味着债券市场强势，也因为利率低位，A股小市值风格在2024年下半年表现比较活跃，高分红资产也表现不错。”王胜表示。

　　王胜接着说，对于2025年，如果要找一个市场最核心的变量，那大概率就是汇率。蛇年人民币汇率在上半年经过一些波折后，下半年很有可能迎来一轮向上的升值，并给市场带来不小的“惊喜”。

　　“对蛇年而言，我先分享一个有趣的现象。目前美股在全世界股市的市值占比，已经达到60%以上。但美国的名义GDP在全世界的占比，只有30%，而如果用购买力评价指标看，可能20%都不到。因此，全球的权益投资存在国别之间再平衡的可能。”王胜指出。

　　王胜进一步指出，通俗而言，就是全世界投资者在进行新的配置时，会重新考虑配美股还是配中概股，此时，如果汇率能够升值，对外资而言投资中国资产的收益率立刻就会水涨船高。

　　“目前，对外资而言，中国资产是挺便宜的，上证指数TTM PE 14倍，估值即便再涨一倍，也就跟美股三大指数的估值差不多。因此，如果人民币汇率升值带来收益，同时，随着国内政策效果的积累，基本面一些向好因素的逐渐出现，市场是有惊喜可能的。”王胜表示。

　　“稳住楼市股市”意义重大

　　除了汇率，王胜认为2025年稳楼市同样意义重大。不过，王胜强调，对于楼市的稳住，需要对房地产销售、房地产投资、房价等几方面分开看待。“其中，融易新媒体消息，我更关心的是房价这个因素，这也是过去几年对大类资产配置影响最大的因素。”

　　“过去几年由于房价表现比较平淡，因此固收类资产表现较强，同时股票市场高分红资产的表现也不错，这背后的逻辑是随着传统经济回报率的下行，必然会带动从资产端向负债端各种收益率的系统性下行，比如老百姓直接感受到的存款利率下行，因此类固收资产的表现自然会不错。”王胜解释说。

　　因此，王胜指出，如果2025年能够稳住楼市特别是稳住房价，那么在大类资产配置方面势必将发生一些微妙的变化。应该说，不需要房价今年非要有上涨，“房住不炒”之下房价只要能够稳住，整个市场的风险偏好便大概率能够显著上升。

　　王胜进一步指出，除此之外，稳股市也是需要特别关注的一个因素，股市表现很大程度上代表了居民的信心，起到“风向标”作用。随着股市政策越来越重视投资者回报和获得感，比如鼓励上市公司回购分红、优化市值管理考核等等，势必会利好以A股为代表的风险资产。

　　“要珍惜下半年可能启动的行情”

　　行情方面，王胜表示，2025年上半年确实还是会有一些外部不落实性，比如贸易方面的一些潜在变化，但随着时间的推移，很多不落实性会逐渐消除。下半年，随着不落实性解除、风险警报缓释，市场风险偏好势必上升。

　　“中国很多政策都是循序渐进的，通过不断完善最终取得好的效果，因此不能操之过急。财政政策便是如此，需要慢慢积累并取得效果。”王胜指出。

　　王胜相信，2025年资本市场一定会有一个非常好的结果，用一个词叫“沧海横流方显英雄本色”，当然首先需要在上半年扛过一些波动，“结硬寨”、“打硬仗”。

　　短期方面，王胜认为，市场经过春节前的一轮回调，目前指数是处在震荡区间下沿位置的，因此节后市场大概率是能够看到一些“春季躁动”行情的。

　　“长期方面，一个有趣的现象是中国居民储蓄‘大搬家’，2007年之后已经好多年没有真正发生过了。往后看，居民在做增量资产配置时，已不会加杠杆、并通过房价上涨来赚钱，同时，中国居民在进行资产配置时，总体还是在国内进行，境外资产配置的比例是有限的。”王胜指出。

　　王胜进一步指出，因此，随着过去几年市场赚钱效应的逐步累积，一旦有一轮指数向上的可观行情，会带动中国居民储蓄搬家的一个阶段性加速，进一步放大行情的幅度。