见证历史！日经225指数创新高 突破1989年高位(3)

　　日本证券市场的外资比例不低。2023年7月东京证券交易所发布的上市企业股东情况侦查显示：以投资金额计算，外国投资者占比为30.1％。神户大学教授岩壶健太郎在2021年的研究中显示，从日本股市交易量上看，外资占比是60%——很显然，外资的买卖行为要活跃得多。

　　在2023年启动的这轮牛市中，很多外国投资者正是将日本股票较美国道琼斯工业股的估值 “更便宜”，作为买入的理由。

　　平安证券首席经济学家钟正生则给出了另一个观察视角：数据上看，近十年日股表现与日本经济的相关性有限——因此日本经济自身的发展，“可能都不足以解释本轮日股的优异表现”，反而是“外资流向对日股影响较大”。

　　到了2024年，经过一轮上涨的日本股市“性价比”优势已经不是那么明显，但境外资金仍在涌入。

　　日经新闻报道显示：海外投资者在2024年1月净买入超2万亿日元（960.33亿人民币）的现货日本股票。报道称，这些海外投资不仅仅是短期套利的对冲基金，也包括“以数年为单位进行投资的亚洲、欧美养老金基金” 。

　　到了2024年2月，海外投资者买入节奏并无停歇。

　　东京证券交易所数据，2月第一个交易周（5日至9日），海外投资者买入3663亿日元（175.80亿人民币）的现货股票，为连续六周净买入。

　　一个有趣的现象出现了：随着指数逼近历史性的高点，一些日本本土的金融机构甚至在卖出离场，一些散户也在徘徊。

　　2月5日至9日这周，信托银行已经连续第五周净卖出，卖出了5490亿日元（263.48亿人民币）。

　　个人投资者很显然更情绪化一些。2024年1月的第三周，日股的个人投资者连续六周为净卖出，似乎有逃顶情绪。但随着指数的继续拉升，情绪翻转，又转为买入。2月5日至9日这周，个人投资者净买入2277亿日元（109.29亿人民币），亦已是连续三周净买入。

　　针对这一现象，天弘基金策略分析师王健表示，“市场上涨和资金流入是相互促进的，阶段性高点后散户情绪有所波动，恐高心理和加仓冲动也会并存，但整体上散户更倾向于越涨越买，跟随市场。”

　　当然，目前日本股票市场散户比例不高。

　　但日本也曾经历过一个散户时代，在高峰期，个人持股占到市场资金的37.7%。但随着泡沫破裂后的数十年的股市低迷，个人持股的比例持续走低。甚至出现了一个现象：由于泡沫时代股民的逐渐年长，形成了老年持股者将股票变现的趋势，以方便后代分割、继承财产。

　　到2019年，日本股票市场个人持股比例达到了历史最低：16.5%——相较于大洋彼岸的美国，同期的这个数字是35%。

　　但在此之后，随着股市的回暖甚至牛市的到来，这个数字开始回升。同样是2023年7月东京证券交易所发布的上市企业股东情况侦查显示：个人持股的市场资金占比已经回升到17.6%，为2014年以来最高。

　　当然，目前更值得玩味的是日本本土银行、信托的卖出，毕竟作为“土著”投资者，他们可能会更深刻地理解本次日股的牛市。

　　股市站在高峰，但经济衰退的警报尚未解除

　　2024年至今，日经平均指数冲击历史高点仅一步之遥。但后续的动力，显然已经与2023年不可同日而语。几大核心利好，能否持续？

　　日元大幅贬值创下十年低点，出口提振推动股市向好。但随着美联储降息预期的抬升，日元贬值的空间并不是无限的。

　　经历了三十年的低通胀甚至通缩之后，日本在2023年出现通胀的历史新高。但通胀数据能否持续，通胀本身能否让喜欢持有资金的日本企业持续加大投资，能否持续拉动“低欲望社会”的消费，依然是未知数。

　　地缘政治、战争带来的避险资金流入也是重要推力。但这样的意外因素，自然不能作为长期评估股市走向的指标。

　　2023年，日本个人养老金储蓄账户（NISA）大幅提升投资免税额度政策释出。虽然2024年政策正式落地，市场也在期待更多散户资金入场。但也要考虑到，政策带来的积极预期，之前已遭市场充分消化。

　　更不用提随着牛市的持续，很多股票已经“不再便宜”，估值已在高位。而“便宜”，曾是海外投资者进入日本市场的重要指标。