香港发布虚拟资产监管路线图，专家解读五大支柱背后深意(3)

刘红林指出，香港证监会此次发布的“ASPIRe”路线图，无疑是香港虚拟资产市场合规化进程中的重要里程碑。从5大支柱和12项措施来看，SFC正试图在风险管控与市场发展之间寻求平衡。对于Web3企业而言，这一系列新规的推出不仅意味着香港市场的合规门槛更加清晰，也意味着合规成本、市场竞争和监管要求将完整升级。

于佳宁认为，香港的框架体现了一种“嵌入传统金融合规性，适配技术创新动态”的平衡策略。SFC将传统金融中成熟的投资者保护机制系统性地移植至虚拟资产领域。

例如对虚拟资产交易所（VATP）的托管要求直接对标传统金融机构的资产隔离标准，同时允许市场参与者通过技术中性方案灵活满足合规要求。在于佳宁看来，这一路径与美国碎片化的联邦监管形成明显对比，后者因证券法适用范围争议导致市场合规路径模糊；而欧盟的《加密资产市场条例》（MiCA）虽建立统一标准，但因其强调统一性而牺牲了对新兴技术的适应性。香港的灵活性更贴近机构投资者需求，尤其是在托管与风险缓冲机制的权衡上提供了差异化的调整空间。

在产品与市场准入框架中，香港采取严格的分层管理逻辑。面向专业投资者，SFC允许其通过受监管平台参与新代币发行、去中心化金融（DeFi）质押及衍生品交易，同时要求服务提供商建立与传统金融相当的保证金管理和信息披露标准。

“这种分级开放策略与新加坡的限制性立场形成反差，后者虽同样允许机构参与但未明确支持复杂产品创新；而中东地区（如迪拜）虽积极吸引机构资本，却缺乏匹配的零售投资者保护体系。”于佳宁说。

于佳宁告诉界面新闻，香港并未效仿美国证券交易委员会（SEC）通过扩大证券定义实现对代币发行的普适监管，而是引入穿透式产品分类机制，依据资产底层属性和业务实质划定监管范畴，从而避免过度扩展传统证券法规的边界。

此外，在投资者教育与市场透明度维度，香港率先提出对金融意见领袖的监管框架，要求其传播内容符合信息披露规范并承担误导性陈述的责任。这类对新型市场传播渠道的前瞻性管理，目前未在欧美主流监管体系中得到充分重视。

“通过建立虚拟资产咨询委员会（VACP），SFC构建了常态化的公私部门对话机制，使得监管规则的迭代能及时反映市场技术演进，该模式在监管适应性上优于新加坡的行业自律主导路径。”于佳宁进一步指出。

香港证监会指出，监管路线图代表着对解决虚拟资产市场最紧迫挑战的前瞻性承诺。要取得成功，所有利益相关者都需要同理心、耐心和合作：监管机构必须在创新与谨防之间取得平衡，机构必须优先考虑长期稳定而非短期收益，散户参与者必须谨慎对待这个充满活力的市场。进步将取决于务实、循序渐进的步骤，而不是无法实现的理想，因为优先事项和战略必须随着技术和市场准备的不断完善而不断发展。路线图不是最终目标，而是一个活生生的蓝图。