金融人·事｜“金融专家”邹澜再出发(3)

与此同时，金融监管部门陆续出台措施，从供需两端发力支持房地产市场恢复，包括取消房贷利率政策下限、降低房贷利率和首付比、创设多项再贷款等。房地产金融政策工具箱已十分丰富，未来如何统筹使用各项工具值得关注。

这可能还需研判房地产市场的未来趋势。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积9.7亿平方米，相比峰值几近腰斩，市场高度关注该指标是否触底。一些研究认为中国城市化水平尚有提升空间，2035年前还有年均14.8亿平方米的住房需求。

2024年初，邹澜领衔发表了《新发展模式过渡视角下的住房需求与供给》一文。该文将城镇化进程、居民购买力等诸多因素纳入城镇住房供需分析框架，并用31个省份的数据进行实证检验后提出结论：城镇化对住房需求的拉动下降，居民杠杆率、房价收入比对住房需求也产生下拉作用，地方土地财政、房企高杠杆的传统模式难以为继。

该文还提醒，未来城镇化对新建商品房需求的带动效应不宜过度高估。近年来随着我国城镇化进程放缓，居民对住房需求的拉动也在下降。一个重要原因是这一阶段城镇化率的提升更多来源于农村老龄人口减少、城镇扩围等，背后的人口移动特征弱化，对住房需求拉动转弱。

由于肩负宏观调控的重任，货币政策司是央行最重要的司局，从过往看，其司长一般都会升任央行行领导。2018年8月，货币政策司司长李波调任中国侨联副主席，颇让市场意外。

究其原因，2018年机构改革后，央行不再设行长助理一职。行长助理是享受副部级待遇的中管干部，可视为司局长和副行长之间的过度职位。该职位取消后，央行核心司局领导相继赴其他机构任职，比如2018年12月金融稳定局局长王景武出任工行副行长，2019年6月金融市场司司长纪志宏出任建行副行长。

邹澜则接替纪志宏出任金融市场司司长，并于2022年5月18日火线出任货币政策司司长。两年半来，中国货币政策框架加速演进：一是优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；二是简化政策利率体系，明确7天逆回购利率作为主要政策利率；三是不断丰富货币政策工具箱，在二级市场上买卖国债。

一系列改革后，新的利率传导机制形成：人民银行通过调整政策利率（7天逆回购操作利率），影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率，进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展。

当前看，政策利率能够有效传导，但传导效率存在差异，货币市场、债券市场基本与政策利率同向同幅波动，但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离。因为市场竞争激烈，银行内卷严重，贷款利率降得快，存款利率降不动。

邹澜则从资产证券化角度提出不同的解释。他在一次演讲中表示，信贷资产证券化在整个宏观利率的传导过程中是非常重要的一环。他以美国举例称，美国债券市场中很大一部分是资产证券化产品，房贷利率是由发出去的ABS利率来决定贷给客户的贷款利率。换言之，信贷资产证券化打通了债券市场和信贷市场，政策利率对信贷市场的传导效率显著提高。

资产证券化是邹澜长期关注的一个话题。2006年，他发表的首篇文章就是关于资产证券化的，文章题为《信贷资产证券化试点中的法律与政策问题简析》。此后他在多个场合以资产证券化为主题进行分享。他在一次分享中透露，早在上世纪末人民银行就已开始推动资产证券化的相关研究。

2015年10月，邹澜到人民银行总行党校做了题为《我国资产证券化发展实践》的专题讲座。学员们表示，资产证券化代表了中国金融产品不断丰富、金融创新持续深入的改革方向，可将资产证券化引入到绿色金融等方面，为金融支持地方经济的发展开辟新路径。

当下资产证券化具备了新的意义。2023年10月召开的中央金融工作会议提出，盘活遭低效占用的金融资源。目前以移位再贷款为主，但未来资产证券化或将发挥重要作用。Wind数据显示，2024年末信贷资产支持证券余额为1.2万亿，占存量信贷规模的比重不足1%。